灵康药业上市定位分析

公司基本面分析

公司主要从事化学处方药的研发、生产和销售，主导产品涵盖肠外营养药物、抗感染药物和消化系统药物三大领域。

二、上市首日定位预测

恒泰证券：27元-33元

东北证券：27.53-33.65元

财富证券：27.65-31.6元

灵康药业：主导产品在细分领域市占率居前

投资要点公司主导产品涵盖三个领域：肠外营养药物、抗感染药物和消化系统药物。截至2015年1月底，公司共获得84个制剂品种180个药品生产批准文号，产品范围广泛，其中50个品种列入国家医保目录，13个品种列入国家基本药物目录，27个新药品种和117个仿制药品种正在申请临床批准文号或生产批准文号。

公司几个主导产品的市场占有率位居行业前列，如肠外营养注射用丙氨酰谷氨酰胺、抗感染注射用头孢孟多钠、注射用头孢硫脒、消化系统注射用奥美拉唑钠等。均位列细分市场前五。注射用丙氨酰谷氨酰胺产品被列入科技部“国家重点新产品”和海南省“高新技术产品”，注射用果糖产业化也被列入“国家火炬计划项目”。

公司建立了覆盖中国主要市场的营销网络，并与区域经销商建立了有效的业务合作体系。产品覆盖3500多家二级医院，形成了稳定的市场体系。

2014年公司实现收入5.76亿元，其中肠外营养药物、抗感染药物和消化系统药物占比分别为37.70%、37.60%和15.84%。

化学制剂销售规模保持快速增长。近年来，我国公共医疗投入大幅增加，居民被抑制的医疗需求正在逐步释放，促进了以化学药为主的药品市场容量的扩大。中国化学制剂行业销售产值增长保持了与医药行业基本同步的水平，年复合增长率为20.83%。

公司募集资金主要投向冻干粉针剂生产线建设项目、粉针剂生产线建设项目、药品物流中心项目、研发；d中心建设项目、营销网络建设项目、ERP系统建设等项目。全部项目投产后，公司平均每年将增加利润27184.83万元。

凌药业(603669)新股点评：子行业龙头产品市场占有率最高。本报告仅供内部客户参考。请务必阅读正文后的免责声明部分-2-合理价值区间为27.63-31.6元。假设公司本次发行新股6500万股，以已发行股本2.6亿股计算，预计公司2015-2016年EPS分别为0.67元和0.79元。考虑可比公司及子行业平均估值，给予公司2016年35-40倍市盈率，合理价值区间27.65-31.6元。

根据公司募集资金总额76050万元，新股按照6500万股计算，折合每股11.7元(以上价格均按公司披露的全部募集资金计算)。

小贴士。(1)药品降价的风险；(2)主要产品和销售模式变化的风险。(3)医疗政策变化的风险。(财富证券唐培辉)

灵康药业：我国医药产业各子行业销售产值中排名第一

公司前身为成立于2003年的海南灵康制药有限公司,主要从事华药处方药的研发、生产和销售,在肠外营养类、抗感染类以及消化系统类等领域共有多个市场占有率居前的品种。

本次发行前,陶灵萍和陶灵刚控制灵康控股100%的股权,陶灵萍、陶灵刚直接和间接控制公司81%的股份。

行业现状及前景:

化学药品制剂行业增长稳定。据CFDA统计,2007年-2013年,我国医药工业销售产值年复合增长率为22.03%,医药工业总产值占GDP的比重由2.53%上升至3.97%。化学制剂工业2013年销售产值为5731亿元,在我国医药产业各子行业销售产值中排名第一,占医药制造业总销售值的26.2%。2007年-2013年,我国化学药品制剂行业销售产值年复合增长率为20.83%。

公司亮点:

产品多样化,部分药品市占率较高。产品的多样化战略是公司抵御市场风险和政策风险的战略选择。至2015年1月末,公司取得了84个制剂品种共180个药品生产批准文件,另有27个新药品中、117个仿制药品种在申请临床批件或生产批件过程中。注射用丙氨酰谷氨酰胺是公司销量最大的肠外营养药产品,该产品已列入国家医保目录乙类和部分省市新农合目录,根据南方所的统计,2013 年公司的注射用丙氨酰谷氨酰胺市场份额为24.83%,位列行业第二,略低于四川科伦药业股份有限公司,超过了原研厂商费森尤斯卡比医药公司的市场份额。根据南方所的统计数据,2013 年头孢孟多酯钠总体市场规模约21.51 亿元,在我国抗生素市场中所占份额约2%;2013 年公司生产的注射用头孢孟多酯钠市场占有率为14.41%,居市场第三位。炎琥宁注射剂被列入多个地方基药或医保目录。根据南方所的统计数据,2013 年我国炎琥宁注射剂终端市场总体份额约11.17 亿元,公司生产的炎琥宁注射剂市场占有率为24.26%,市场份额居市场第二位。公司生产的消化系统药包括注射用奥美拉唑钠、注射用泮托拉唑钠等,其中注射用奥美拉唑钠为公司销量最大的消化系统药,该产品已被纳入《国家基本药物目录》,同时被列入国家医保目录乙类。根据南方所的统计数据,2013 年公司生产的注射用奥美拉唑钠市场份额为10.92%,市场占有率仅次于原研厂商江苏阿斯利康(无锡)制药有限公司和江苏奥赛康药业股份有限公司,居市场第三位。

募投项目

1、 拟募集2.69亿元,用于冻干粉针剂生产线建设项目;

2、 拟募集1.17亿元,用于粉针剂生产线建设项目;

3、 拟募集1.01亿元,用于药品物流中心项目;

4、 拟募集0.94亿元,用于研发中心建设项目;

5、 拟募集0.38亿元,用于营销网络建设项目;

6、 拟募集0.67亿元,用于ERP系统建设项目;

7、 拟募集0.18亿元,用于补充流动资金。

主要潜在风险

1、药品降价风险。根据现行政策,进入各级医保目录的药品由价格主管部门限定最高零售价。国家发改委1998年以来对药品进行了多次降价,未来随着医疗卫生体制改革、医疗保险制度改革的深入,大量药品价格仍将呈现降价趋势。公司现有产品中标价有下降压力,可能影响公司业绩。

2、原材料价格变动的风险。公司原材料主要为原料药,一旦原料药价格上涨,而公司产品售价保持不变,产品毛利率水平将会下降,会对公司的经营业绩产生不利影响。

估值

发行人所在行业为医药制造业,截止2015年5月15日,中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为58.33倍。预计公司2015、2016年每股收益分别为0.65元、0.74元。综合目前市场状况,结合公司发行价格11.70元(对应2014年摊薄市盈率22.98倍),预计公司上市初期股价压力位为27元-33元。(恒泰证券)

公司竞争优势分析

公司主导产品涵盖肠外营养药、抗感染药和消化系统药三大领域，2014年上述三大类产品对公司收入贡献分别是37.70%、37.60%和15.84%。截至2015年1月末，公司共计取得了84个制剂品种共180个药品生产批准文件，产品种类丰富，其中50个品种被列入国家医保目录，13个品种被列入国家基药目录。另有27个新药品种、117个仿制药品种在申请临床批件或生产批件过程中。根据南方所的2013年统计数据，公司多个主导产品市场份额位居行业前列，如肠外营养药注射用丙氨酰谷氨酰胺、抗感染药注射用头孢孟多酯钠、注射用头孢硫脒、消化系统药注射用奥美拉唑钠等在细分市场中份额均跻身行业前5位。

迎驾贡酒上市定位分析

公司成立于2003年,主要从事白酒的研发、生产和销售,为全国知名酿酒企业,是安徽省大别山革命老区的支柱企业。

中信建投：15.5~19.3元

广发证券：15.41-16.75元

迎驾贡酒：苏皖区域名酒中档酒定位符合大众消费趋势

苏皖区域名酒，盈利能力较强，管理层激励到位迎驾贡酒是安徽名酒，深耕苏皖，苏皖地区收入占比90%，在白酒竞争激烈的安徽市场市占率达8%，有一定区域影响力。公司通过“国人的迎宾酒”广告宣传，在全国有一定的知名度。14年公司收入19.6亿元，同比略有下降；净利润4.87亿元，毛利率提升和销售费用率下降带来净利润逆势增长15%，盈利能力和费用管控能力较强。公司属于民营企业，机制灵活，多数管理层通过直接或者间接持有本公司股权，管理团队激励机制到位，与公司形成利益共同体，未来将充分激发公司活力。

未来发展核心优势：聚焦中档酒 发展全渠道白酒行业受三公消费影响需求下滑，尤其是高端产品受影响较大。公司产品主要定位在中低端，受到的影响较小。80-130元的中档酒为公司主打产品，占比接近80%，其中迎驾之星、百年迎驾占收入比重65%，是公司的现金牛产品。中端白酒符合白酒行业大众消费发展趋势，公司未来将聚焦中档市场，募投项目计划改造生产线以扩大中高档产品产能，将提高公司中高端产品80%产能，腰部产品进一步发力将保障公司的收入增速和盈利能力。

公司省内渠道已较为完善，加上省内名酒扎堆竞争激烈，公司未来增长驱动力主要来自省外拓展与渠道优化。目前公司经销商数量稳定增长，省外经销商占比快速提升，公司渠道利润率较高保障了渠道稳定性。公司积极探索深度分销，计划三年内在全国建设20家旗舰店和80家直营店，渠道扁平化强化终端掌控力，同时积极布局电子商务，以形成全渠道优势。

合理目标价15.41-16.75元，对应2015年PE为23-25倍预计公司15-17年摊薄EPS分别为0.67、0.77、0.87元，参考可比公司估值，我们给予公司估值范围23-25倍，合理价格区间为15.41-16.75元。

风险提示省内竞争加剧，中高档白酒销量不达预期。(广发证券 王永锋)

迎驾贡酒：安徽省优势白酒企业

公司拟于2015年5月20日在上海证券交易所发行新股。

投资要点公司基本情况公司主要从事白酒的研发、生产和销售，销售区域主要集中在安徽省，省内收入占比超过60%。安徽是具有较强的白酒饮用习惯的地域，白酒消费需求具有较强的黏性，公司的“迎驾”品牌被认定为“中华老字号”，在安徽区域市场居于优势地位，销售规模连续多年位居省内白酒企业前列。

公司生产的迎驾国宾系列酒、生态年份系列酒、迎驾之星系列酒、百年迎驾贡系列酒、迎驾古坊系列酒、迎驾糟坊系列酒等白酒产品主要是浓香型白酒，具有“品类多样化、价位中低化”特征，产品线配置合理，定位契合白酒市场向理性回归、品质回归、平民回归的新趋势。

随着“三公”消费受限，高端白酒呈现量价齐跌的态势，茅台、五粮液等高端白酒企业逐步实施腰部产品发展战略，力推中低价位产品，抢占大众消费市场，对公司造成了一定的冲击，因此公司2014年公司收入较2013年下降12.84%，为29.59亿元，但由于产品结构优化，以及费用率的降低，公司净利润同比提升了15.23%，为4.87亿元。公司14年毛利率54.57%，净利率16.44%，与白酒行业主要上市公司相比，公司盈利能力处于行业中游水平。

公司目前正致力于使迎驾贡酒由区域性白酒向全国性名酒转变。

根据公司“品牌引领、全国布局、深度分销”的营销战略，公司将全国市场划分为安徽、江苏、山东、浙江、湖北、江西、河北、河南及华南九大销售区域，按区域设立营销中心，通过经销与直销相结合的方式实现销售。目前公司有经销商1004家，主要集中在安徽省和江苏省，分别有521家和230家。(财富证券刘雪晴)

1、稳扎稳打，行业调整期所受影响较小2014年公司白酒收入26.6亿元，同比下降14%，净利润达到4.9亿元，同比增长15.2%。相比其他白酒公司，公司市场销售波动较小，净利润实现明显的增长，主要源于中高端产品在行业低迷期下滑幅度较小。2015年一季度公司收入和利润分别增长5%和16%，逆势实现突破，这在行业内都难能可贵。

2、聚焦腰部，小步升级公司产品线完整，品牌价位区隔明显，迎驾之星是公司核心产品，价格定位于120-200元。销量达到1.1万吨，收入10.2亿元，占比高达38%以上。该产品毛利率达到67.6%，对业绩贡献非常大，同时零售均价为128元，渠道利润丰厚。过去三年产品内部结构升级表现明显，拳头产品保持稳定外，定位于高端的国宾和生态年份系列收入占比由10.4%提升至12%，而处于中低端，的百年迎驾和迎驾古坊，收入占比提升迅速，由21.8%上升至30%，该系列产品的毛利率同样较高，估计在50%以上。

3、大本营稳固，具备开拓潜力区域布局上，苏皖两省占公司整体收入高达91%。其中本地市场安徽收入达到16亿元，安徽是白酒消费大省，市场容量大约200亿元，公司在本地市场占有率接近10%。省内除了古井贡、口子窖、金种子等本地强势品牌外，临省的洋河也是安徽省内拥有一席之地。在行业调整期，尚未完成全国化的区域品牌外省市场都遭遇了较大的冲击，未来在区域市场上，全国化品牌和本地强势品牌将展开激烈的竞争，公司全国化或是省外拓展的道路并不容易。但是，白酒的市场集中度还很低，一些规模在5亿元以下的小酒厂目前处于生存的边缘，公司上市后可极大提升品牌力度和资本实力，有助于在今后的市场调整中占据有利地位。在稳固苏皖市场基础上，着力开拓华北、华南等市场，坚定实施“攻得下，守得稳”的全国化市场开发战略。

金桥信息上市定位分析

金桥信息是专业多媒体信息系统解决方案供应商，主要产品包括多媒体会议系统、应急指挥中心系统和科技法庭系统等。

恒泰证券:40元-47元

东北证券:27元-31元

金桥信息：多媒体信息系统解决方案的领先提供商

事件：公司拟于2015年5月20日在上海证券交易所发行新股。

投资要点多媒体信息系统及其行业解决方案提供商。公司产品主要包括多媒体会议系统、应急指挥中心系统、科技法庭系统及其他行业的多媒体信息系统及其行业解决方案，下游客户为企事业单位、国家机关和政府部门。2014年营业收入中，多媒体会议系统占比58.42%，应急指挥中心系统占比15.87%，科技法庭系统占比5.93%。公司2012-2014年营业收入分别为6.63亿元、5.80亿元和5.87亿元，净利润分别为4653万元、3720万元和3810万元，近三毛利率分别为25.18%、26.68%和27.33%。(财富证券 何晨)

金桥信息：市场规模将进一步扩大

公司主营业务是提供多媒体信息系统行业应用解决方案及服务，主要包括多媒体会议系统、应急指挥中心系统、科技法庭系统及其他行业多媒体信息系统和解决方案，其中多媒体会议系统业务居国内领先地位。

公司已形成较完整的业务体系，能够为不同行业的客户提供包括方案设计、软件研发、软硬件整合及运行维护等一体化服务，市场覆盖大中型企业、各级党政机关、军队、司法、信息通信、金融、文教卫生等领域。公司通过自主研发掌握了多项业内领先的专业技术，具有丰富的项目实施经验，完成较多具有影响力和示范效应的典型项目。

目前多媒体信息系统正在从传统的多媒体会议、应急指挥等领域不断向远程医疗、多媒体远程教学及各类商业应用领域渗透，并不断向客户终端发展，市场规模将进一步扩大。

我国多媒体信息系统行业参与企业众多，市场集中度不高，竞争较为激烈。具有较高的经营资质及丰富项目经验，并能提供量身定制的专业解决方案及个性化服务的企业具有较强竞争力。

2012-2014年，公司实现营业收入66,360.82万元、58,045.82万元、58,794.22万元，同比分别增长19.24%、-12.53 %、1.29%；实现归属母公司股东的净利润4,653.43万元、3,720.26万元、3,810.59万元，同比分别增长2.57%、-20.05 %、2.43%。

公司发行A股募资将主要用于多媒体会议系统平台开发、应急指挥中心系统支撑平台开发、科技法庭系统平台开发项目等。

预计公司2015-2017年发行后摊薄EPS为0.54/0.64/0.71元，二级市场合理的估值区间为27元-31元，对应2015年PE50-58倍。

风险提示：市场需求波动、竞争激烈、业绩增长低于预期等(东北证券)

公司是专业多媒体信息系统解决方案供应商，典型项目成功示范效应明显。公司提供的多媒体信息系统产品在各个细分应用行业有广阔市场，先后成功承建多个有重大影响力的典型项目，如最高人民法院信息集控中心系统、首都人防联合指挥信息系统、上海市委多媒体会议及指挥系统、上海世博中心超大规模数字会议系统等，建立了良好的示范效应。

高伟达上市定位分析

公司主营业务是向银行、保险、证券等金融企业提供IT解决方案、IT运维及系统集成服务，在金融行业实现了综合性、一站式的信息化解决方案。

公司的主打产品包括信贷管理系统、核心业务系统、客户关系管理系统(CRM)、企业级客户信息整合系统(ECIF)，主打产品实施案例多、系统规模大，技术水平业内领先，再加上公司的其他产品，构成了公司银行业IT解决方案业务的完整产品库，可以覆盖银行业IT应用的主要领域。

财富证券：55.63-67.99元。

高伟达：专业金融IT解决方案供应商 细分市场占有率较高

高伟达是专业金融IT解决方案供应商，长期为银行、保险、及证券业为主的金融客户提供软件及IT服务，在各细分市场中拥有较高的品牌知名度和领先的行业地位。本次公司募集资金将主要投向银行、保险、及证券业IT整体解决方案项目，以及云计算数据中心一体化管理平台和基于大数据的金融业客户体验与分析管理平台项目。公司首发定价较低，建议积极申购。

董事长对公司控制力较强，公司股权较为集中。董事长于伟持有公司控股股东鹰高投资99.8%的股权，并通过锐鹰投资和华鹰投资合计间接持有公司发行前48.1%的股份，为公司实际控制人。除鹰高投资、锐鹰投资和华鹰投资.外，公司各股东之间不存在关联关系。

金融业IT解决方案市场持续增长，金融创新加大对IT系统的多样性需求。银行业IT解决方案市场继续呈现高速增长态势，IDC预计2015和2018年将分别达到224.8亿元和419.7亿元，年均复合增长率23.1%。而非银行类金融机构如保险、券商、基金和信托等，虽然信息化起步较晚、规模较小，但其IT投资也是提升核心竞争力的重要手段，同样呈现高速发展态势。在资产证券化等金融创新背景下，新业务拓展将使得金融机构对全面的IT系统开发和个性化的IT服务等高附加值业务的需求大为增长。

公司是专业的金融IT解决方案供应商，细分市场占有率较高。公司长期专注于金融信息化领域，为银行、保险、及证券业为主的金融客户提供软件及IT服务，在各细分市场中拥有较高的品牌知名度和领先的行业地位。由于银行IT投资中硬件和基础软件需求量大、采购批次频繁，公司系统集成业务占营收的比重最大，2012年~2014年分别占48.8%、64.1%和50.3%。而公司IT解决方案业务针对的是信息系统的具体应用，具备较高的毛利贡献水平，2012年~2014年的毛利占比达到63.6%、49.6%和72.5%。

公司募投项目分析。公司扣除发行费用后计划募集资金约3.4亿元，用以投资银行、保险及证券业IT整体解决方案，云计算数据中心一体化运营管理平台、以及基于大数据的金融业客户体验与分析管理平台等项目。本次募投项目的实施有助于公司增强其应对银行、保险、证券等金融行业客户日益强烈的IT一揽子解决方案需求的能力，同时实现对现有产品和服务的升级改造，实现产品多样化。

发行价格较低，建议申购。我们预测2015年~2017年归属上市公司股东净利润分别为7683万元、9620万元和1.2亿元，EPS分别为0.58元、0.72元和0.87元，未来三年复合增长率约为20.8%。公司发行价为11.26元，对应2015年约19倍市盈率，发行价格较低。考虑到公司具备稳健增长能力，同时近期市场对金融业信息化主题和新股投资的热情较高，我们认为公司的合理估值对应2015年100倍动态市盈率，目标价为58.00元，建议投资者积极申购。

风险提示：金融信息化市场竞争加剧；客户相对集中；相关技术发生重大变革。(海通证券 蒋科)

高伟达：领先的综合金融信息化服务商

致力于银行业的金融信息化服务商公司业务范围涉及系统集成、解决方案和IT运维，2014年三项业务收入占比分别为50%、40%及10%。主要服务于银行业金融机构，来自银行业收入占比超过80%。公司银行业IT解决方案基本涵盖了三大类银行系统的组成部分，主打产品包括信贷管理系统、核心业务系统、客户关系管理系统(CRM)、企业级客户信息整合系统(ECIF)。

主打业务类及管理类解决方案，顺应银行业IT投资趋势2013年以来，银行业IT解决方案投资规模以年20%左右的速度不断增长，且增速加快。业务类解决方案投资规模占比始终保持在40%，其中核心业务系统与信贷管理系统企业投资重点。另一方面管理类系统投资规模增长迅速，由2009年的25%提升至34%。我们认为公司产品线以核心系统、管理系统为主打，顺应这一发展趋势，具有发展潜力。

优质客户资源与客户粘性，长期发展有保证国内银行IT解决方案投资主体仍然为大型商业银行。公司拥有三大国有商业银行客户(其中建设银行为公司第一大客户)和众多股份制商业银行客户资源，同时较强的客户粘性是未来发展的保证。

募投项目涉足券商、保险IT解决方案研发此次公司公开发行不超过计划3334万股股票，全部用于公司主营业务相关的项目。募投项目包括1)银行业IT整体解决方案；2)保险业IT整体解决方案；3)证券业客户营销与服务整体解决方案等。公司看准保险业及证券业未来发展空间，积极布局，有利于公司全方位发展金融信息化业务，保持领先地位。

15-17年业绩分别为0.58元/股、0.66元/股、0.83元/股考虑此次募投项目可能带来的收益，预计公司15年、16年及17年EPS分别为0.58元/股、0.66元/股及0.83元/股。

风险提示业务开展不及预期;金融行业政策变化;盈利预测(广发证券 刘雪峰 康健)

公司积累了一批以银行业为主，涉及保险、证券、基金和能源等行业大中型企业的优质客户，具有丰富的项目实施和管理经验，并建立了全国性的营销和服务网络。

公司发行A股所募资金将用于银行业IT整体解决方案、保险业IT整体解决方案、证券业客户营销与服务整体解决方案、云计算数据中心一体化运营管理平台和基于大数据的金融业客户体验与分析管理平台等项目。

伟明环保上市定位分析

浙江伟明环保股份有限公司是以固体废弃物处理为主业的大型股份制企业，是伟明集团有限公司下属控股子公司，荣获“中国环境保护产业骨干企业”、“中国固废行业十大影响力企业”、“浙江省发展循环经济示范单位”、浙江省工商局AAA级“守合同重信用”单位等称号，目前业务主要集中在生活垃圾处理项目的技术开发、设备制造销售、项目投资、项目建设、运行管理等领域，是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。

长江证券：22.5~30

中信建投：22.4~25.6元

伟明环保：区域垃圾发电翘楚 上市打开拓展之路

报告要点发行情况本次发行的股票全部为新股，公司股东不公开发售股份。本次公开发行新股的数量不超过4,580万股，不低于发行后总股本的10%。

伟明环保：区域垃圾焚烧发电领域的领先者公司是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一，现拥有16个垃圾焚烧发电项目，项目合计日处理垃圾约1.25万吨，装机容量近240MW，在浙江省、江苏省等东部沿海地地位卓绝。

未来趋势：“产业链纵向一体化” “产业整合” “多元化发展”成功上市有助公司积累资本实力，推动公司加速产业拓展及布局：

①纵向一体化提升业务价值：公司目前主要以自有服务为主，未来将加快产品、技术、服务输出，并进一步拓展建造业务，实现纵向一体化发展；②产业整合提升公司资产规模：目前垃圾焚烧已经从跑马圈地逐渐步入并购整合阶段，对于企业资本实力提出更高要求，成功上市将帮助公司抢占并购整合先机；③多元化发展打开成长空间：除垃圾焚烧外，未来公司将加强对于污泥、餐厨垃圾、农林废弃物及其他工业固废的布局，外延拓展将打开公司中长期成长空间。

询价区间考虑IPO摊薄，预计公司2015~2017EPS分别为0.75、0.93、1.13，公司2015年业绩增速确定性高，并购及投资驱动弹性较大，给予公司2015年业绩30x~40x的估值，对应目标价：22.5~30。(长江证券 童飞 邓莹)

伟明环保：技术领先的全产业链垃圾焚烧发电服务商

垃圾焚烧发电领先企业，深耕江浙区域，谋求全国扩张公司是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一，业务涵盖垃圾焚烧核心技术研发、关键设备研制及项目投资建设、运营等，在焚烧炉排炉、烟气处理系统等垃圾焚烧发电全产业链,具备一体化运作优势，业务协同效应明显。公司在手项目全部投产后公司将拥有设计日处理垃圾能力合计为11,410吨/日，发电装机总容量为21.05万千瓦，位居全国前列。上市后公司将投资新建、项目收购双轮驱动，迅速扩大公司垃圾焚烧发电项目的运营规模。在未来三至五年内，建立以东部沿海地区为主、辐射中西部重点城市的业务布局，形成全国范围内的业务布局，在国内市场上设计日处理垃圾能力突破2万吨。

收入和利润增长显著，毛利率处于行业较高水平近几年来由于公司的垃圾焚烧项目逐步的建成投产运营，公司的营业收入呈快速增长趋势，过去4年的复合增长率达到33.8%，收入的大幅增加也带来经理如的快速增长，2014年公司实现净利润2.2亿元，过去4年复合增长率达47.2%。得益于公司技术优势，核心产品制造优势、规模优势和管理能力，公司近三年毛利率均值高达65%左右，显著高于同行业平均水平，且毛利率且有逐步升高的趋势。。随着收入的增加，公司的期间费用率逐步下降，盈利能力逐步提高。公司现金流状况良好，应收账款控制良好，总体风险可控。

募集资金提升核心竞争力，缓解财务压力募投资金主要用于在手垃圾焚烧项目的筹建、研发中心的建设与偿还银行贷款。此次募投的瑞安与永康项目已经使用自筹资金建成投产，进入运营状态，公司将用此次募集资金置换已投入的自筹资金，并用于后续剩余项目投入。公司的研发中心的建设可使本公司在国内外同行业中保持竞争优势，增强产品开发与技术创新能力，提高企业核心竞争力。归还银行贷款，可减轻公司贷款压力，节省财务费用，提高公司业绩。

对应合理股价区间为22.4-25.6元我们预测公司2015~2017年实现营业收入分别为7.71、8.36和10.45亿元，归属母公司净利润分别为2.91、3.16和3.84亿元，对应完全摊薄后EPS为0.64/0.70/0.85元。参照可比公司估值情况，我们给予2015年35~40倍P/E，上市首日合理股价区间22.4~25.6元。

风险提示公司筹建项目的建设投产进度低于预期；公司项目集中于江浙地区，能否向全国范围内拓展存在不确定性，公司新项目的获取低于预期；因地方政府财政紧张导致垃圾处理费支付出现困难。(中信建投李俊松)

1、深耕江浙垃圾焚烧处理市场公司专注于生活垃圾焚烧的技术研发与运营领域，2014年营业收入规模6.67亿元，过去四年复合增速为34%。公司目前运营项目的设计日处理垃圾能力为8260吨/日，在建项目的设计日处理垃圾能力为600吨/日，筹建项目的设计日处理垃圾能力为2550吨/日。BOT运营项目均位于江浙两省。

2、运营效率行业领先2014年，公司现有项目垃圾处理产能利用率在91%~149%之间，焚烧发电部分产能利用率在62.55%~100.07%之间，运营业务毛利率水平69.07%，皆处于行业领先水平，且管理与销售费用控制能力较强，预计募投资金到位后将降低公司财务费用。

天际股份上市定位分析

公司是专业研发、生产和销售家用小电器、电子产品、医疗器械的现代化企业，目前，公司已在北京、上海等城市设立分支机构，在全国大、中城市设置了100多个区域经销商，以点带面，将产品覆盖全国大部分省市，并远销德国、英国、日本、新加坡、印尼、泰国等二十多个国家和地区。公司在国内率先研发出陶瓷隔水炖盅、陶瓷煮粥锅、陶瓷养生宝等产品；现开发投产了蒸炖煮陶瓷系列产品、水壶(瓶)系列产品、食品加工机系列产品、热敏电阻系列电子产品，以及电子体温计、电子血压计系列医疗器械等。

国泰君安：17.6-19.5元

天际股份：陶瓷烹饪小家电龙头

天际股份是国内厨房小家电行业烹调器具的龙头企业，专注于细分市场，盈利能力强。

发行价12.02元，2015年合理定价区间17.6-19.5元。

投资要点：

建议询价12.02元,合理定价区间17.6-19.5元公司此次计划公开募集资金2.88亿元，净募资额2.43亿元，新增股本2400万股，占本次公开发行后总股本的25%，此次不涉及老股转让，发行价为12.02元。我们预计，按发行后总股本公司2015-16年EPS分别为0.65/0.72元，按照行业可比公司PE/PB水平，我们给予2015年合理定价区间17.6-19.5元。

专注于陶瓷烹饪小家电，盈利性强公司主要产品为陶瓷烹饪家电，占公司总收入的比例超过80%，其中电炖锅、电炖盅市占率第一。公司以OBM模式为主，主攻国内市场。期间费用率低，盈利能力强，远超可比公司。

陶瓷烹饪家电普及率低，空间大中国市场上，小家电的品类少、保有量低，每户中国家庭的小家电保有量在10种以下，远低于欧美发达国家每户30种小家电的保有水平，电炖锅等品质类烹调器具小家电普及率更低。陶瓷烹饪家电性能独特，性价比高。我们认为，随着生活水平的提高，陶瓷烹饪家电市场空间广阔。

产能扩张，未来成长速度有望加快收入增速减缓，产能面临瓶颈。公司产能利用率约为100%，产销率保持在95%以上。近年来收入增速减缓，随着募投项目的达产，新增产能92%，解决公司的产能瓶颈问题，公司有望步入高速扩张阶段。2014年公司厨房小家电总产能500万台。募集资金投资项目达产后，陶瓷烹饪家电和电热水壶将分别新增产能380万台/年和80万台/年。我们认为，产能扩张后对公司进一步发展奠定基石，未来成长速度有望加快。

主要风险：

行业需求不足，市场竞争加剧。(国泰君安 曾婵 范杨)

天际股份：推荐申购评级

盈利预测与估值预计公司2015-2017年净利润为0.62、0.69、0.82亿元，对应每股收益为0.65元、0.72元和0.85元。公司发行市盈率20.16倍，考虑可比公司估值情况及行业增长空间，申购价格具有一定的吸引力，给予推荐申购评级。

风险提示:新签订单增速不达预期，应收账款回收风险，主要原材料价格波动风险。(华泰证券)

1、核心产品市占率领先公司主要产品为陶瓷烹饪家电、电热水壶，厨房小家电行业内，陶瓷烹饪电器作为新兴品种，市场参与者较少，目前市场上以陶瓷烹饪电器为主的企业主要有天际股份(002759)、依立等。公司收入主要来自于陶瓷烹饪家电，陶瓷烹饪家电在收入中的占比近3年均超过80%。公司的主要产品电炖锅市场占有率第一，近3年均保持30%左右的市场占有率。

2、以OBM模式为主，主攻国内市场自1996年成立以来，一直从事厨房电器产品的研发、生产和销售，公司以OBM(自有品牌运营)模式为主。公司一直深耕国内市场，内销以OBM为主，内销在收入中占比超90%。

3、高效的营销模式公司更多地采用了低成本的、针对性更强的品牌推广方式。一反其他厨房小家电企业高投入的广告宣传方式，将有限资源集中于重点区域的渠道建设，以点带面，快速提高品牌知名度；同时，重视网上销售渠道，扩大网络经销商数量，通过线上销售快速提升产品认知度和品牌知名度，促进实体终端销售。

4、解决产能瓶颈，有望高速成长2014年厨房小家电产品产能为500万台，年产量近490万台，受场地制约，已无法在短期内迅速扩张产能，面临较为严重的产能瓶颈，产能利用率约为100%，产销率保持在95%以上。近年来收入增速减缓，随着募投项目的达产，新增产能460万台，解决公司的产能瓶颈问题，公司有望步入高速扩张阶段。

赛摩电气上市定位分析

公司的主营业务为研发、生产、销售煤能源及其他矿物料的计量、采样设备，为一家煤能源及其他矿物料的计量、采样系统解决方案供应商。公司产品分为计量设备和采样设备，计量设备主要为皮带秤，包括电子皮带秤、称重给煤机、称重给料机，主要用于煤能源及其他矿物料在皮带运输过程中的计量；采样设备主要为机械自动采样设备，用于煤能源及其他矿物料试样的自动采集。

赛摩电气：采样系统解决方案供应商

盈利预测与估值预计公司15-17年摊薄后EPS为1.03元、1.08元和1.13元。公司为一家煤能源及其他矿物料的计量、采样系统解决方案供应商，此次发行价10.25元，发行市盈率22.99倍，考虑可比公司估值情况及行业增长空间，给予推荐申购评级。

风险提示:应收账款回收风险，竞争加剧导致毛利率下滑风险。(华泰证券 )

1、领先的技术水平皮带秤长期稳定性差一直是影响皮带秤高精度计量的主要因素，目前在世界上没有很好的解决方案，公司研究发现通过位置差所测信号的变化，解决了皮带秤长期稳定性差的行业难题，此项发明技术使公司皮带秤不仅在国内市场领先，而且在国际市场具有极大的竞争力。

2、领先的研发优势目前，公司两位核心技术人员厉达和何福胜先生分别担任了全国衡器计量技术委员会和全国衡器标准化技术委员会委员。

公司先后主笔起草了《连续累计自动衡器(电子皮带秤)》等三项国家标准、参与起草四项国家标准，并取得了38项国内专利，其中9项发明专利和29项实用新型专利，3项境外专利。

迈克生物上市定位分析

东北证券 96.53-117.98

财富证券：67.2-76.8元

恒泰证券：67元-71元

迈克生物：化学发光免疫诊断领域具有领先优势

事件：公司拟于2015年5月19日实施网上、网下申购。

投资要点公司主营业务是自主研发、生产和销售体外诊断产品以及代理销售国外知名品牌的体外诊断产品。公司专注于体外诊断产品的自主创新，自主研发生产的体外诊断产品已经取得注册证书247项，其中生化诊断产品141项，免疫诊断产品86项。另外，公司还代理日立、希森美康、伯乐、碧迪等国外知名体外诊断品牌。在自产和代理相结合的业务模式下，公司可为客户提供1500余种诊断试剂以及30余种诊断仪器，覆盖医院检验机构90%的常规检测项目。通过国际公认标准物质或参考方法的溯源，公司的诊断产品质量达到国际水平，已广泛应用于国内各级医院、疾病控制中心、体检机构、独立实验室、防疫站等，已覆盖国内二级以上医院3000余家。2014年公司实现收入9.19亿元，同比增长20%，试剂和仪器占比分别为83.4%和16.6%；自产产品和代理产品分别为45.12%和54.88%。

体外诊断行业仍保持快速增长。从全球来看，体外诊断需求主要分布在北美、欧洲、日本等国，2012年市场规模约436亿美元，预计2018年将达到588亿美元。我国从2006年以来我国体外诊断行业保持15%的增长，2012年市场规模约167亿元。对比OECD人均体外诊断支出费用28美元，我国人均支出仅为2美元，因此未来数年体外诊断行业仍将保持15%-20%的年增长率。

公司此次募投项目包括医疗及诊断仪器生产线项目、研发中心及全自动化学发光免疫分析测定仪及配套试剂产业化技术改造项目。项目达产后，公司诊断试剂产能达到500万盒/年；诊断仪器方面，大型仪器5000台/年，小型仪器约10000台/年。公司在国内率先推出全自动化学发光免疫分析测定仪并达到国际先进水平，在生化诊断、化学发光免疫诊断和POCT等方面竞争力将进一步提高。

合理价值区间为67.2-76.8元。假设公司此次足额发行，总股本为18600万股，预计2015-2016年EPS为1.51元、1.92元，参考行业平均估值2016年35-40X，合理价值为67.2-76.8元。